Invest-currency.ru

Как обезопасить себя в кризис?
2 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Мультипликатор капитала это

Коэффициент задолженности (Debt Ratio)

Определение

Мультипликатор собственного капитала, который также упоминается как коэффициент финансового рычага, представляет собой отношение активов компании к ее собственному капиталу. Он используется как индикатор кредитного риска и как один из ключевых компонентов трехфакторной модели DuPont.

Формула

Формула расчета мультипликатора собственного капитала может быть записана следующим образом:

Если в составе акционерного капитала компании есть привилегированный акционерный капитал, то формула должна быть скорректирована следующим образом:

Обыкновенный акционерный капитал рассчитывается как разность между акционерным капиталом и привилегированным акционерным капиталом.

Пример расчета

Бухгалтерский баланс компании «Ритейл-Хаус» выглядит следующим образом.

Бухгалтерский баланс, тыс. у.е

Поскольку в структуре собственного капитала «Ритейл-Хаус» есть привилегированный акционерный капитал, при расчете мультипликатора собственного капитала необходимо использовать величину обыкновенного акционерного капитала. На 31 декабря 20X4 она оставила 34 060 тыс. у.е. (36 060-2 000), а на 31 декабря 20X5 она составила 31 740 тыс. у.е. (33 740-2 000).

Значение коэффициента 1,669 на конец 20X5 года по сравнению с его значением на конец 20X4 года говорит о незначительном увеличении кредитного риска.

Анализ мультипликатора собственного капитала

Мультипликатора собственного капитала обычно используется при анализе структуры капитала с точки зрения стратегии долгового финансирования. Более высокие значения показывают, что активы компании в большей степени финансируются ее кредиторами, чем ее акционерами. Более низкие значения указывают на то, что компания придерживается консервативной стратегии в стратегии финансирования своих активов.

Следует помнить, что финансовый рычаг может как увеличить рентабельность собственного капитала в случае роста чистой прибыли, так и снизить ее в случае убытков. Таким образом, это коэффициент также позволяет оценить степень риска, связанного с текущей стратегией долгового финансирования. Чем выше его значение, тем выше риск и наоборот.

Рассмотрим приведенный выше пример и предположим, что среднеотраслевое значение мультипликатора собственного капитала на 31 декабря 20X5 года составило 1,813.

Значение коэффициента ниже среднеотраслевого свидетельствует о потенциале увеличения рентабельности собственного капитала за счет более агрессивного использования долгового финансирования.

Мультипликаторы в дело: как оценивать каждый сектор

На это раз речь пойдет о наиболее простом из методов фундаментального анализа — сравнительной оценке или оценке по мультипликаторам. Рассмотрим особенности применения этого подхода в зависимости от специфики каждого сектора.

Оценку эту принято считать «быстрой», она способна дать мгновенную, хотя и менее точную по сравнению со сложными моделями дисконтирования денежных потоков картину действительности: показать насколько акция недооценена/переоценена по сравнению с конкурентами. Помимо этого, мультипликаторы могут использоваться в оценке широкого рынка акций, сравнении отдельных секторов, для построения условно целевых уровней по бумагам.

О том, что такое мультипликаторы, какие они бывают и для чего нужны вы можете прочитать в специальном материале «Гид по рыночным мультипликаторам: как оценить компании по аналогии?»

Виды мультипликаторов

Мультипликаторы бывают стандартные и специфические, зависящие от особенностей индустрии. Обычные показатели более универсальны, их можно найти на бесплатных ресурсах, к примеру, Morningstar. Отраслевые мультипликаторы можно встретить в аналитических отчетах, некоторые из них представлены в терминалах Bloomberg и Reuters, в принципе их можно рассчитать и самому. Иногда эти показатели являются надуманными и маскируют неспособность компании выйти на прибыльный уровень.

Помимо этого, мультипликаторы бывают обычные — учитывающие доходы за прошлый финансовый год или последние 12 месяцев, и форвардные — с учетом прогноза по доходам на будущие периоды, обычно следующие 12 месяцев. Форвардные показатели являются взглядом в будущее, поэтому более адекватны для оценки акций, которая базируется, прежде всего, на ожиданиях относительно будущих доходов. Помимо этого, с их помощью можно оценить убыточные или низкомаржинальные предприятия. Минусы форвардных мультипликаторов: прогнозы могут быть ошибочными, показатели сложно найти в открытых источниках.

1) P/Е — соотношение капитализации и годовой чистой прибыли, наиболее известный мультипликатор, имеющий при этом много недостатков. Об этом вы можете прочитать в специальном обзоре «Мультипликатор P/E. Преимущества, недостатки, как его использовать»

2) PEG — P/E, скорректированная на долгосрочный рост. Как правило, представляет собой соотношение P/E и среднегодовые темпы роста eps, спрогнозированные на ближайшие пять лет. Мультипликатор неплохо подходит для оценки быстрорастущих компаний, позволяет сгладить эффект низкой базы. PEG ниже 1 свидетельствует о возможной недооценке акций. Чем более PEG превышает 1, тем «дороже» выглядят бумаги.

3) P/S — Price/Sales — соотношение капитализации и выручки.

4) EV/EBITDA. EV (Enterprise Value) демонстрирует ценность предприятия с точки зрения не только акционеров, но и кредиторов — все активы предприятия. В упрощенном виде EV равна сумме рыночной капитализации и чистого долгосрочного долга, конкретней капитализация + долгосрочный долг — «кэш» на балансе (MC + Debt — Cash). EBITDA — прибыль до вычета амортизации, процентов и налогов. Лучше всего показывает способность компании платить по кредитам. EV/EBITDA является весьма популярным мультипликатором. Он позволяет сопоставлять предприятия с различной долговой и налоговой нагрузкой, то есть абстрагироваться от структуры капитала и особенностей налогообложения.

Динамика EV/EBITDA рынка США в разрезе по секторам (источник: Statista)

5) P/BV- Price/ Balance Value — капитализация компании деленая на балансовую стоимость акционерного капитала (активы минус обязательства).

6) P/ Cash Flow — цена / денежный поток. Как правило, под Cash Flow в таких случаях понимают операционный денежный поток, самый грубый вариант его оценки — чистая прибыль плюс амортизация. Еще одна версия — P/ FCF — цена/свободный денежный поток. Под FCF подразумевается разница между операционным денежным потоком и капитальными расходами.

В зависимости от сектора или индустрии принято использовать различный набор мультипликаторов. Наиболее популярный подход, заключающийся в оценке всего по P/Е не всегда дает корректные результаты. При таком раскладе не учитывается специфика бизнеса, структура капитала, невозможно оценить убыточные предприятия. Фактически лучше использовать комбинацию из 2 и более показателей, включая форвардные. Рассмотрим секторальную специфику на примере рынка США, хотя общие принципы универсальны и могут быть использованы в том числе и для работы на российском рынке.

Технологичный сектор

Ключевыми метриками в данном случае являются динамика прибыли на акцию (EPS) и продаж. Также полезно отслеживать программы buyback, которые наиболее типичны для зрелых компаний сектора. Среди мультипликаторов наиболее значимыми являются P/E, EV/EBITDA, P/ Cash Flow. Так как большинство технологичных компаний ориентированы на рост, смотрим на PEG.

Многие компании, выходящие на IPO, являются убыточными. P/E для ниже не применим. Тут особое значение приобретают форвардные мультипликаторы, а также P/S. Есть еще вариант использования специфических натуральных показателей, к примеру, капитализация на одного подписчика (P/Subscriber).

Потребительский сектор

В целом все стандартно. Однако в фокусе — продажи. Особенно это актуально для ритейлеров. Важная метрика для них — сопоставимые продажи, то есть продажи в точка открытых более 1 года. Такое сглаживание необходимо для оценки качественного роста, а не только эффекта масштабирования. В оценке также используется показатель продаж на 1 кв. метр. Основной мультипликатор — P/S или его аналог EV/Sales, который сложнее найти в открытых источниках, но с точки зрения структуры капитала — это более адекватная метрика.

Читать еще:  Формы физического капитала

Транспортная индустрия

В авиационной индустрии и автопроме принято использовать производные от EV/EBITDA мультипликаторы. Дело в том, что прибыль этих компаний зависит от специфических единовременных факторов. Для авиаиндустрии применяют EV/EBITDAR, где к знаменателю возвращаются расходы на аренду самолетов, то есть EBITDA берется за вычетом этих расходов. Традиционному автопрому США присущи высокие пенсионные фонды и затраты, связанные с их обслуживанием. Тут вполне адекватным является мультипликатор EV/EBITDAP, где к знаменателю прибавляются пенсионные обязательства. Интересный момент — Tesla является не только представителем автопрома, но и отчасти технологичной компанией. В связи с этим для ее оценки могут быть адекватными более высокие значения мультипликаторов, необходимо отслеживать ожидания по динамике прибыли на акцию.

Финансовый сектор

Оценка акций финансового сектора очень специфична. Ключевые метрики для оценки банков — рентабельность собственного капитала (ROE), соотношение кредитов и депозитов, чистая процентная маржа и чистый процентный доход (ЧПД), выручка подразделения FICC (облигации, валюта, сырье), коэффициент эффективности (Efficiency Ratio) — соотношение операционных расходов и выручки банка. Помимо этого, важны разные показатели риска, включая уровни достаточности капитала, кредиты низкого качества, просрочки. Для оценки банков традиционно используются два мультипликатора — P/E и P/BV (цена/ чистая стоимость балансовых активов). Помимо этого, выделяют показатель P/TBV (цена/ чистая стоимость материальных балансовых активов), а также форвардные мультипликаторы (с учетом ожиданий по доходам или балансовым показателям). Помимо этого, вполне адекватным может оказаться использование показателя PEG.

Нефть и газ

Самый простой способ сравнительной оценки в данном случае заключается в использовании мультипликатора EV/EBITDA. Он более доступен по сравнению со специфическими показателями. Однако более адекватным является EV/EBITDAX — стоимость компании / EBITDA до вычета расходов на разведывательные работы (exploration expenses). Данный коэффициент широко используется в США для устранения влияния различий в учете расходов на разведку. Учетная политика по расходам на геологоразведку у разных компаний может разница и для более точного анализа показатель EBITDA корректируется на данную величину. Помимо этого, используется целая линейка мультипликаторов, учитывающих производство, резервы, мощности.

Подробности вы можете узнать из специального материала «Как сравнивать нефтяные компании»

Здравоохранение

Ключевая метрика — портфель препаратов, находящихся в процессе разработки и тестирования (pipeline), который может поддержать компанию в высококонкурентной среде. Необходимо отслеживать защищенность препаратов патентами (до 20 лет в США) или документацией о маркетинговой эксклюзивности (от 6 мес. до 7 лет). Для оценки сегмента, как правило, используется традиционный набор мультипликаторов. Если предприятие убыточно, что характерно для молодых биотехов, инвестирующих в новые проекты, то более адекватным будет показатель P/S или EV/Sales. Бизнес битехнологичных компаний характеризуется высокими затратами на исследования, возможны провалы в процессе тестирования и судебные иски. Поэтому важно отслеживать показатели долговой нагрузки (левериджа). К ним относятся соотношение долг/ собственный капитал, соотношение долг/ EBITDA, коэффициент покрытия процентов. Важно отслеживать запасы кэша, их ежеквартальное использование, если кэш сжигается на развитие.

REITs

Ключевой показатель для оценки REITs — FFO (funds from operations). FFO равна чистой прибыли, к которой прибавляется амортизация собственности и из которой вычитается прибыль (прибавляются убытки) от продажи объектов недвижимости. Является своего рода аналогом показателя денежных потоков. Adjusted Funds From Operations (AFFO) — это скорректированная версия FFO учитывающая регулярные доходы и расходы. Для расчета AFFO к FFO прибавляется увеличение арендных доходов, вычитаются капитальные расходы и нормальные затраты на поддержание недвижимости в надлежащем состоянии. Значения FFO и AFFO можно найти в отчетности REIT. Их полезно отслеживать в динамике — за 1, 3, 5 лет. Соотношения P/FFO и P/AFFO позволяют сравнивать бумаги между собой. Обозначенные мультипликаторы доступны в базах Reuters и Bloomberg. В открытом доступе их зачастую найти непросто. Желающие детально проанализировать REITs могут рассчитать их самостоятельно. Если P/FFO и P/AFFO получить сложно, то на помощь может прийти традиционный P/E, хотя полученные при помощи него выводы могут быть менее корректными. Помимо этого, важен дивидендный фактор.

Подводя итоги

Оценка по мультипликаторам — это достаточно простой и интуитивно понятный подход. Однако мультипликаторы необходимо учитывать в сочетании с различными финансовыми метриками. Иногда недооценка или переоценка является истинной, когда идет в разрез с показателями доходов, прогнозами по прибыли, показателями долговой нагрузки. Реальная недооценка наблюдается, когда бизнес силен, а мультипликаторы при этом незаслуженно низки относительно средних по рынку, индустрии, медианных значений по группе сопоставимых компаний или исторических значений. Для оценки ситуации в различных индустриях желательно использовать определенный набор мультипликаторов. Стандартные можно найти в бесплатных источниках. Специфические можно встретить на платных ресурсах или в обзорах аналитиков. В любом случае, в процессе принятия инвестиционных решений необходим комплексный подход, учитывающие общерыночную ситуацию и сентимент, фундаментальный и технический анализ, индивидуальные цели и толерантность к риску.

Тема: Что такое мультипликатор собственного капитала?

Подписаться на тему?
Опции темы
Поиск по теме

Что такое мультипликатор собственного капитала?

Сообщений: 15,189 Деньги за посты 339939 RUB (Подробнее) Поставил лайков: 12,477 Получено лайков: 6,997
в 3,598 сообщениях 46%

Мультипликатором собственного капитала (от английского equity multiplier) – называется величина, полученная при делении суммарной величины финансовых средств на суммарную величину средств, полученных из собственных источников. Мультипликатор собственного капитала – это обратная величина коэффициента финансовой независимости, его еще называют «коэффициентом финансовой зависимости». Мультипликатор собственного капитала показывает уровень зависимости организации от внешнего финансирования из различных источников, или величину заемных средств, привлеченных организацией на каждый рубль собственных капиталов. В современных условиях ведения бизнеса в РФ считается хорошо, если в организации данный показатель снижается.

Есть несколько формул для расчета мультипликатора собственных средств. Общая формула расчета показателя:

Формула расчета показателя на основе данных бухгалтерского баланса:

Таким образом, в основе вычислений мультипликатора лежит частное от деления валюты баланса на суммарную величину собственного капитала. Помимо расчета мультипликатора собственного капитала «вручную», существуют программные способы расчета данного показателя, они являются наиболее быстрыми, точными и подробными. Например, такие расчеты мультипликатора собственного капитала делаются в рамках программы «Финэканализ 2019», там данный показатель рассчитывается автоматически и анализируется в сравнении с другими коэффициентами, оказывающими взаимное влияние. Кроме того, в программе учитываются «критические значения» данного мультипликатора применительно к организациям различных отраслей и сфер деятельности.

Вообще, расчеты мультипликатора собственного капитала проводятся при следующих видах финансового анализа:
1) при мониторинге финансового состояния предприятия,
2) в том числе, в рамках «экспресс-анализа» финансовых результатов работы,
3) при разработке перспективных планов,
4) при разработке прогнозных балансов,
5) при подготовке к собранию акционеров,
6) при аудите,
7) при подготовке к санации и к арбитражному управлению
и т.д.

Читать еще:  Маневренность собственного капитала

Нормативными значениями Мультипликатора собственного капитала являются его величины от 0,6 до 0,7, а оптимальным значением считается, когда он равен 0,5, то есть, когда заемные и собственные средства компании находятся в равном соотношении. «Коэффициент финансовой зависимости» выше нормы говорит о большой зависимости предприятия от заемных средств и его низкой финансовой устойчивости, а если показатель ниже нормы, то это значит, что предприятие с опаской использует заемные финансы и упускает выгоды от привлечения кредитных ресурсов. Таким образом оптимум значения мультипликатора – это «50 на 50».

Мультипликатор собственного капитала является важным показателем, характеризующим финансовое состояние предприятия, его зависимость от кредитных и других заемных средств, помимо прочего он свидетельствует о возможности погашения кредиторской задолженности организацией, путем полной ликвидации своих активов.

Последний раз редактировалось BaronAp; 11.11.2019 в 21:33 .

Сообщений: 5,132 Деньги за посты 242378 RUB (Подробнее) Поставила лайков: 2,815 Получено лайков: 7,150
в 1,610 сообщениях 139%

Мультипликатором собственного капитала (от английского equity multiplier) – называется величина, полученная при делении суммарной величины финансовых средств на суммарную величину средств, полученных из собственных источников. Мультипликатор собственного капитала – это обратная величина коэффициента финансовой независимости, его еще называют «коэффициентом финансовой зависимости». Мультипликатор собственного капитала показывает уровень зависимости организации от внешнего финансирования из различных источников, или величину заемных средств, привлеченных организацией на каждый рубль собственных капиталов. В современных условиях ведения бизнеса в РФ считается хорошо, если в организации данный показатель снижается.

Есть несколько формул для расчета мультипликатора собственных средств. Общая формула расчета показателя:

Формула расчета показателя на основе данных бухгалтерского баланса:

Таким образом, в основе вычислений мультипликатора лежит частное от деления валюты баланса на суммарную величину собственного капитала. Помимо расчета мультипликатора собственного капитала «вручную», существуют программные способы расчета данного показателя, они являются наиболее быстрыми, точными и подробными. Например, такие расчеты мультипликатора собственного капитала делаются в рамках программы «Финэканализ 2019», там данный показатель рассчитывается автоматически и анализируется в сравнении с другими коэффициентами, оказывающими взаимное влияние. Кроме того, в программе учитываются «критические значения» данного мультипликатора применительно к организациям различных отраслей и сфер деятельности.

Вообще, расчеты мультипликатора собственного капитала проводятся при следующих видах финансового анализа:
1) при мониторинге финансового состояния предприятия,
2) в том числе, в рамках «экспресс-анализа» финансовых результатов работы,
3) при разработке перспективных планов,
4) при разработке прогнозных балансов,
5) при подготовке к собранию акционеров,
6) при аудите,
7) при подготовке к санации и к арбитражному управлению
и т.д.

Нормативными значениями Мультипликатора собственного капитала являются его величины от 0,6 до 0,7, а оптимальным значением считается, когда он равен 0,5, то есть, когда заемные и собственные средства компании находятся в равном соотношении. «Коэффициент финансовой зависимости» выше нормы говорит о большой зависимости предприятия от заемных средств и его низкой финансовой устойчивости, а если показатель ниже нормы, то это значит, что предприятие с опаской использует заемные финансы и упускает выгоды от привлечения кредитных ресурсов. Таким образом оптимум значения мультипликатора – это «50 на 50».

Мультипликатор собственного капитала является важным показателем, характеризующим финансовое состояние предприятия, его зависимость от кредитных и других заемных средств, помимо прочего он свидетельствует о возможности погашения кредиторской задолженности организацией, путем полной ликвидации своих активов.

Мультипликаторы в дело: как оценивать каждый сектор

На это раз речь пойдет о наиболее простом из методов фундаментального анализа — сравнительной оценке или оценке по мультипликаторам. Рассмотрим особенности применения этого подхода в зависимости от специфики каждого сектора.

Оценку эту принято считать «быстрой», она способна дать мгновенную, хотя и менее точную по сравнению со сложными моделями дисконтирования денежных потоков картину действительности: показать насколько акция недооценена/переоценена по сравнению с конкурентами. Помимо этого, мультипликаторы могут использоваться в оценке широкого рынка акций, сравнении отдельных секторов, для построения условно целевых уровней по бумагам.

О том, что такое мультипликаторы, какие они бывают и для чего нужны вы можете прочитать в специальном материале «Гид по рыночным мультипликаторам: как оценить компании по аналогии?»

Виды мультипликаторов

Мультипликаторы бывают стандартные и специфические, зависящие от особенностей индустрии. Обычные показатели более универсальны, их можно найти на бесплатных ресурсах, к примеру, Morningstar. Отраслевые мультипликаторы можно встретить в аналитических отчетах, некоторые из них представлены в терминалах Bloomberg и Reuters, в принципе их можно рассчитать и самому. Иногда эти показатели являются надуманными и маскируют неспособность компании выйти на прибыльный уровень.

Помимо этого, мультипликаторы бывают обычные — учитывающие доходы за прошлый финансовый год или последние 12 месяцев, и форвардные — с учетом прогноза по доходам на будущие периоды, обычно следующие 12 месяцев. Форвардные показатели являются взглядом в будущее, поэтому более адекватны для оценки акций, которая базируется, прежде всего, на ожиданиях относительно будущих доходов. Помимо этого, с их помощью можно оценить убыточные или низкомаржинальные предприятия. Минусы форвардных мультипликаторов: прогнозы могут быть ошибочными, показатели сложно найти в открытых источниках.

1) P/Е — соотношение капитализации и годовой чистой прибыли, наиболее известный мультипликатор, имеющий при этом много недостатков. Об этом вы можете прочитать в специальном обзоре «Мультипликатор P/E. Преимущества, недостатки, как его использовать»

2) PEG — P/E, скорректированная на долгосрочный рост. Как правило, представляет собой соотношение P/E и среднегодовые темпы роста eps, спрогнозированные на ближайшие пять лет. Мультипликатор неплохо подходит для оценки быстрорастущих компаний, позволяет сгладить эффект низкой базы. PEG ниже 1 свидетельствует о возможной недооценке акций. Чем более PEG превышает 1, тем «дороже» выглядят бумаги.

3) P/S — Price/Sales — соотношение капитализации и выручки.

4) EV/EBITDA. EV (Enterprise Value) демонстрирует ценность предприятия с точки зрения не только акционеров, но и кредиторов — все активы предприятия. В упрощенном виде EV равна сумме рыночной капитализации и чистого долгосрочного долга, конкретней капитализация + долгосрочный долг — «кэш» на балансе (MC + Debt — Cash). EBITDA — прибыль до вычета амортизации, процентов и налогов. Лучше всего показывает способность компании платить по кредитам. EV/EBITDA является весьма популярным мультипликатором. Он позволяет сопоставлять предприятия с различной долговой и налоговой нагрузкой, то есть абстрагироваться от структуры капитала и особенностей налогообложения.

Динамика EV/EBITDA рынка США в разрезе по секторам (источник: Statista)

5) P/BV- Price/ Balance Value — капитализация компании деленая на балансовую стоимость акционерного капитала (активы минус обязательства).

Читать еще:  Как рассчитать заемный капитал по балансу

6) P/ Cash Flow — цена / денежный поток. Как правило, под Cash Flow в таких случаях понимают операционный денежный поток, самый грубый вариант его оценки — чистая прибыль плюс амортизация. Еще одна версия — P/ FCF — цена/свободный денежный поток. Под FCF подразумевается разница между операционным денежным потоком и капитальными расходами.

В зависимости от сектора или индустрии принято использовать различный набор мультипликаторов. Наиболее популярный подход, заключающийся в оценке всего по P/Е не всегда дает корректные результаты. При таком раскладе не учитывается специфика бизнеса, структура капитала, невозможно оценить убыточные предприятия. Фактически лучше использовать комбинацию из 2 и более показателей, включая форвардные. Рассмотрим секторальную специфику на примере рынка США, хотя общие принципы универсальны и могут быть использованы в том числе и для работы на российском рынке.

Технологичный сектор

Ключевыми метриками в данном случае являются динамика прибыли на акцию (EPS) и продаж. Также полезно отслеживать программы buyback, которые наиболее типичны для зрелых компаний сектора. Среди мультипликаторов наиболее значимыми являются P/E, EV/EBITDA, P/ Cash Flow. Так как большинство технологичных компаний ориентированы на рост, смотрим на PEG.

Многие компании, выходящие на IPO, являются убыточными. P/E для ниже не применим. Тут особое значение приобретают форвардные мультипликаторы, а также P/S. Есть еще вариант использования специфических натуральных показателей, к примеру, капитализация на одного подписчика (P/Subscriber).

Потребительский сектор

В целом все стандартно. Однако в фокусе — продажи. Особенно это актуально для ритейлеров. Важная метрика для них — сопоставимые продажи, то есть продажи в точка открытых более 1 года. Такое сглаживание необходимо для оценки качественного роста, а не только эффекта масштабирования. В оценке также используется показатель продаж на 1 кв. метр. Основной мультипликатор — P/S или его аналог EV/Sales, который сложнее найти в открытых источниках, но с точки зрения структуры капитала — это более адекватная метрика.

Транспортная индустрия

В авиационной индустрии и автопроме принято использовать производные от EV/EBITDA мультипликаторы. Дело в том, что прибыль этих компаний зависит от специфических единовременных факторов. Для авиаиндустрии применяют EV/EBITDAR, где к знаменателю возвращаются расходы на аренду самолетов, то есть EBITDA берется за вычетом этих расходов. Традиционному автопрому США присущи высокие пенсионные фонды и затраты, связанные с их обслуживанием. Тут вполне адекватным является мультипликатор EV/EBITDAP, где к знаменателю прибавляются пенсионные обязательства. Интересный момент — Tesla является не только представителем автопрома, но и отчасти технологичной компанией. В связи с этим для ее оценки могут быть адекватными более высокие значения мультипликаторов, необходимо отслеживать ожидания по динамике прибыли на акцию.

Финансовый сектор

Оценка акций финансового сектора очень специфична. Ключевые метрики для оценки банков — рентабельность собственного капитала (ROE), соотношение кредитов и депозитов, чистая процентная маржа и чистый процентный доход (ЧПД), выручка подразделения FICC (облигации, валюта, сырье), коэффициент эффективности (Efficiency Ratio) — соотношение операционных расходов и выручки банка. Помимо этого, важны разные показатели риска, включая уровни достаточности капитала, кредиты низкого качества, просрочки. Для оценки банков традиционно используются два мультипликатора — P/E и P/BV (цена/ чистая стоимость балансовых активов). Помимо этого, выделяют показатель P/TBV (цена/ чистая стоимость материальных балансовых активов), а также форвардные мультипликаторы (с учетом ожиданий по доходам или балансовым показателям). Помимо этого, вполне адекватным может оказаться использование показателя PEG.

Нефть и газ

Самый простой способ сравнительной оценки в данном случае заключается в использовании мультипликатора EV/EBITDA. Он более доступен по сравнению со специфическими показателями. Однако более адекватным является EV/EBITDAX — стоимость компании / EBITDA до вычета расходов на разведывательные работы (exploration expenses). Данный коэффициент широко используется в США для устранения влияния различий в учете расходов на разведку. Учетная политика по расходам на геологоразведку у разных компаний может разница и для более точного анализа показатель EBITDA корректируется на данную величину. Помимо этого, используется целая линейка мультипликаторов, учитывающих производство, резервы, мощности.

Подробности вы можете узнать из специального материала «Как сравнивать нефтяные компании»

Здравоохранение

Ключевая метрика — портфель препаратов, находящихся в процессе разработки и тестирования (pipeline), который может поддержать компанию в высококонкурентной среде. Необходимо отслеживать защищенность препаратов патентами (до 20 лет в США) или документацией о маркетинговой эксклюзивности (от 6 мес. до 7 лет). Для оценки сегмента, как правило, используется традиционный набор мультипликаторов. Если предприятие убыточно, что характерно для молодых биотехов, инвестирующих в новые проекты, то более адекватным будет показатель P/S или EV/Sales. Бизнес битехнологичных компаний характеризуется высокими затратами на исследования, возможны провалы в процессе тестирования и судебные иски. Поэтому важно отслеживать показатели долговой нагрузки (левериджа). К ним относятся соотношение долг/ собственный капитал, соотношение долг/ EBITDA, коэффициент покрытия процентов. Важно отслеживать запасы кэша, их ежеквартальное использование, если кэш сжигается на развитие.

REITs

Ключевой показатель для оценки REITs — FFO (funds from operations). FFO равна чистой прибыли, к которой прибавляется амортизация собственности и из которой вычитается прибыль (прибавляются убытки) от продажи объектов недвижимости. Является своего рода аналогом показателя денежных потоков. Adjusted Funds From Operations (AFFO) — это скорректированная версия FFO учитывающая регулярные доходы и расходы. Для расчета AFFO к FFO прибавляется увеличение арендных доходов, вычитаются капитальные расходы и нормальные затраты на поддержание недвижимости в надлежащем состоянии. Значения FFO и AFFO можно найти в отчетности REIT. Их полезно отслеживать в динамике — за 1, 3, 5 лет. Соотношения P/FFO и P/AFFO позволяют сравнивать бумаги между собой. Обозначенные мультипликаторы доступны в базах Reuters и Bloomberg. В открытом доступе их зачастую найти непросто. Желающие детально проанализировать REITs могут рассчитать их самостоятельно. Если P/FFO и P/AFFO получить сложно, то на помощь может прийти традиционный P/E, хотя полученные при помощи него выводы могут быть менее корректными. Помимо этого, важен дивидендный фактор.

Подводя итоги

Оценка по мультипликаторам — это достаточно простой и интуитивно понятный подход. Однако мультипликаторы необходимо учитывать в сочетании с различными финансовыми метриками. Иногда недооценка или переоценка является истинной, когда идет в разрез с показателями доходов, прогнозами по прибыли, показателями долговой нагрузки. Реальная недооценка наблюдается, когда бизнес силен, а мультипликаторы при этом незаслуженно низки относительно средних по рынку, индустрии, медианных значений по группе сопоставимых компаний или исторических значений. Для оценки ситуации в различных индустриях желательно использовать определенный набор мультипликаторов. Стандартные можно найти в бесплатных источниках. Специфические можно встретить на платных ресурсах или в обзорах аналитиков. В любом случае, в процессе принятия инвестиционных решений необходим комплексный подход, учитывающие общерыночную ситуацию и сентимент, фундаментальный и технический анализ, индивидуальные цели и толерантность к риску.

Ссылка на основную публикацию
ВсеИнструменты 220 Вольт
Adblock
detector