Оценка стоимости методом дисконтированных денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков

Давать оценку бизнес-собственности бывает необходимо по различным поводам, например, будущая продажа или анализ рисков инвестирования. Можно для определения стоимости сложить стоимость всех активов, находящихся в собственности. Но бизнес – это не только основные средства, прежде всего, это тот доход, который они приносят или могут приносить.

Мало оценить, какой финансовый поток способно дать предприятие и входящее в него имущество, нужно еще соотнести эти денежные потоки с настоящим временем, с тем, чтобы определить, целесообразна ли сегодняшняя цена, которую нужно заплатить, с прогнозируемой прибылью в будущем.

Подробно рассмотрим метод дисконтирования денежных потоков (ДДП), применяемый для оценки стоимости бизнеса.

Суть метода дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтированных денежных потоков (англоязычный вариант названия «discounted cash flow method») – это анализ стоимости бизнес-собственности, основанный на оценке ожидаемых доходов от оцениваемых активов.

Дисконтирование означает понятие реального соотношения будущих денежных потоков, которые может дать оцениваемая собственность, и этих денег на сегодняшний день.

Экономический закон убывающей стоимости денег гласит, что в настоящее время за ту же сумму можно приобрести меньше, чем в будущем. Смысл дисконтирования – в выборе точкой отсчета настоящий момент, к которому приводится стоимость ожидаемых финансовых потоков как прибылей, так и убытков. Для этого применяют ставку (коэффициент, норму) дисконта, представляющую собой отдачу от денежных потоков, то есть их доходность.

Важным показателем является также временной: в течение скольких лет учитывается прогнозируемый доход.

Сфера применения метода дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков считается универсальным, поскольку позволяет определить, чего стоят будущие доходы в настоящем времени. Потоки денег могут быть изменчивыми, прибыли сменяться убытками, их динамику далеко не всегда можно предусмотреть. Но всегда можно оценить приобретаемую собственность с точки зрения приобретаемых сегодня преимуществ, которые она может дать в будущем.

Целесообразно применять метод ДДП, если:

• есть основания считать, что в будущем денежные потоки могут существенно измениться;
• информации об объекте оценки достаточно для прогнозирования будущих прибылей (или убытков);
• на потоки финансов оказывает сильное влияние сезонность;
• предмет оценки представляет собой коммерческий объект с большим количеством возможных функций;
• оцениваемая недвижимость только что построена или введена в эксплуатацию.

ВАЖНО! Помимо очевидных преимуществ метода, нужно принять во внимание факторы, могущие снизить его достоверность: возможность ошибки в осуществлении прогнозов и так называемую симпатию оценивающего.

Практическое применение метода ДДП

Для прогнозирования будущих денежных потоков и их приведения к текущему моменту необходимы следующие данные:

• доходность (сами денежные потоки);
• сроки расчетов;
• ставка дисконтирования.

Рассмотрим на их основе алгоритм расчетов по методу дисконтирования денежных потоков.

Исходная величина для дисконтирования денежных потоков

Базой для расчетов является доходность, то есть реальные денежные потоки от оцениваемой собственности. Учитывается «чистый свободный денежный поток», то есть те финансы, которые останутся в распоряжении собственника после вычета всех затрат, в том числе и инвестиций.

Сроки прогнозов

Определение расчетного периода зависит от объема сведений об объекте оценки. Если их достаточно, чтобы делать прогнозы на долгий срок, можно выбрать более длительный временной период или повысить точность оценки.

В условиях российских экономических реалий средний срок более или менее точных экономических прогнозов составляет 35 лет.

Расчет коэффициента дисконта

Этот показатель приводит величину доходов к текущему времени относительно стоимости. Для этого потоки денег нужно умножить на ставку дисконтирования, представляющую собой установленную норму доходов, которую может ждать инвестор, вложивший средства в объект оценки. При определении ставки используются следующие факторы:

• инфляционный коэффициент;
• доходность по активам, не предусматривающим финансовых рисков;
• прибыль за счет риска;
• ставка рефинансирования;
• процент по кредитным вкладам;
• средняя стоимость капитала и др.

Коэффициент дисконта определяется по формуле:

• К_д – коэффициент дисконта;
• С_д – ставка дисконтирования;
• Nt – номер временного периода.

Порядок применения метода ДДП

Для адекватного использования метода ДДП необходимо действовать по следующему алгоритму, зарекомендовавшему себя в оценочной практике:

1. Выбор оценочного периода. Как уже говорилось, для российских компаний он не может превышать 35 лет, тогда как мировая практика использует значительно более длинные периоды оценки за счет снижения количества неконтролируемых факторов.
2. Определение исследуемого типа денежного потока. Можно оценивать величины денежных потоков в обе стороны (доходы и убытки) путем анализа финансовой отчетности (текущей и за предыдущие годы) и реальной рыночной ситуации с учетом прогнозов. Учитывается несколько типов доходов, как-то:
   • действительный валовой доход (за вычетом налога на недвижимость и предпринимательских расходов собственника);
   • возможный валовой доход;
   • чистый операционный доход (за вычетом капитальных вложений и платежей по обслуживанию займов);
   • денежные потоки до и после уплаты налогов.

Амортизацию при учете потоков не учитывают. Во внимание принимаются потоки отдельно за каждый год прогнозного периода.

СПРАВКА! В РФ чаще всего выбирается для применения метода ДДП не сами потоки, а чистый операционный доход без отягощения долгами, налогооблагаемая прибыль и наличный поток за вычетом эксплуатационных расходов.

• Расчет реверсии – остаточной стоимости объекта оценки после того, как доходы перестали поступать. Реверсию можно примерно определить с помощью:
  • изучения стоимости аналогичных объектов на отечественном рынке;
  • прогноза рыночной ситуации;
  • самостоятельного расчета ставки капитализации – дохода за год, следующий после окончания прогнозного периода.
• Вычисление ставки дисконтирования. Самый сложный момент в этом расчете – правильно определить ставку дисконтирования, то есть норму дохода. Для этого существует более 10 экономических методов, каждый из которых обладает рядом достоинств и недостатков. Выбирается оптимальный метод в каждом конкретном случае. Специалисты РФ предпочитают кумулятивный метод (сложение всех рисков). В западной практике чаще всего применяются методы:
  • сравнения альтернативных инвестиций – чаще всего применяется при оценке недвижимости (за ставку признается задаваемая инвестором доходность либо доходы от других проектов этого же инвестора);
  • выделения – вычисляется сложный процент от сделок относительно аналогичных объектов на рынке;
  • мониторинга – основан на регулярном отслеживании рынка для анализа инвестиций в недвижимость, ставка выводится путем качественного сравнения сводных показателей.
• Применение метода ДДП по вычисленным исходным показателям. Для вычисления применяют формулу:

  ДДП = ∑ N _t=1ДП / (1+ Сд) t

  • ДДП – дисконтированные денежные потоки;
  • ДП – денежный поток в выбранный период времени (t);
  • Сд – ставка дисконтирования (норма дохода);
  • t – временной прогнозный период;
  • N – количество прогнозных периодов проявления денежных потоков.

Оценка экономических величин и управление предприятием:

ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА ДЛЯ СТУДЕНТОВ И ИССЛЕДОВАТЕЛЕЙ

Метод дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса

Процедура применения метода дисконтированных денежных потоков описана по шести основным этапам и представлена в виде схемы. Представлены практические подходы к обоснованию основных параметров метода: денежных потоков, остаточной стоимости и др. Многое непонятно, не знаете с чего начать? Специально для Вас далее третий вопрос)

1. Предпосылки применения метода дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса, его преимущества и недостатки

Оценка стоимости бизнеса доходным подходом основана на преобразовании в текущую стоимость ожидаемых доходов, которые оцениваемый бизнес способен в будущем принести своему владельцу. Методология доходного подхода основана на принципах ожидания и замещения. Теоретически в качестве показателей доходов могут рассматриваться различные показатели, в том числе прибыль, денежный поток, величина дивидендов, валовая выручка. На практике применение конкретных методов доходного подхода основывается на первых двух показателях.

В рамках доходного подхода к оценке бизнеса выделяют два основных метода: дисконтирования будущих доходов (метод дисконтированных денежных потоков) и метод прямой капитализации доходов.

Метод дисконтирования будущих доходов основан на предположении о том, что стоимость инвестиций в некоторое предприятие зависит от будущих выгод, которые извлечет из этого предприятия его владелец или инвестор. Ожидаемые будущие доходы дисконтируют (приводят к текущей стоимости) с использованием ставки дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода. В качестве будущих доходов чаще всего используют показатели денежных потоков. В отдельных случаях возможно использование показателей прибыли (валовой, чистой и т.д.), или дивидендов.

Выделяют следующие преимущества оценки бизнеса на основе денежных потоков по сравнению с оценками, осуществляемыми на основе прибылей.

• Будущие прибыли от бизнеса прямо учитывают лишь ожидаемые те­кущие издержки по производству и продаже продукции, в то время как будущие ка­питаловложения по поддержанию и расширению производственных или торговых мощностей бизнеса в прогнозе прибылей отражаются только частично — через их текущую амортизацию.
• Прибыль по данным бухгалтерского учета может быть подвержена значительным манипуляциям. Ее объявляемая величина зависит от метода учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции (LIFO, FIFO, метод скользящей средней), от метода ускоренной амортизации, от критерия зачисления продукции в реализо­ванную продукцию (по факту поступления средств на ее оплату либо по выполне­нию обусловленного в договорах на поставку базиса поставки) и др.
Читать еще:  Хочу найти деньги

Когда применять метод дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса? Прежде всего, для оценки стоимости успешно функционирующих действующих предприятий. Основное преимущество метода дисконтированных денежных потоков над методом капитализации прибыли состоит в том, что метод дисконтированных денежных потоков позволяет оценивать бизнес с неравномерными, а иногда и отрицательными финансовыми результатами, в условиях нестабильности дохода и рынка в целом.

Данный метод является единственным методом оценки бизнеса, в процедуре применения которого непосредственно используются в качестве параметров расчета следующие основные элементы:

• размер доходов, которые инвестор (владелец) рассчитывает получить в будущем;
• сроки получения доходов;
• риски, связанные с получением или неполучением доходов, которые берет на себя инвестор.

Недостатки метода д исконтированных денежных потоков состоят в сложности его применения, неизбежности влияния на результаты оценки субъективного фактора. Также существует вероятность ошибок в прогнозировании величин компонентов будущих денежных потоков.

2. Этапы применения метода дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса

В разных источниках по оценке бизнеса встречается различная детализация процедуры применения метода дисконтированных денежных потоков — с выделением от четырех до двенадцати этапов оценки.

На практике в оценке бизнеса могут быть применены следующие основные этапы метода дисконтированных денежных потоков, представленные на следующем рисунке (название этапов приведены как активные ссылки; перейдите по каждой из них и узнайте о содержании каждого этапа):



Этапы метода дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса

Остаточная стоимость бизнеса рассчитывается на конец прогнозного периода и по отношению к дате оценки является будущей стоимостью, поэтому она должна быть приведена к текущей стоимости путем дисконтирования.

В рамках следующего этапа рассчитывается предварительная величина стоимости предприятия по методу дисконтированных денежных потоков путем суммирования текущей стоимости будущих денежных потоков с текущей стоимостью остаточной стоимости бизнеса, как представлено в следующей формуле: При этом важно учесть следующее важное допущение: при определении текущей стоимости денежных потоков предполагается, что они поступают равномерно в течение года. В связи с этим денежные потоки дисконтируются на середину каждого года прогнозного периода (t-0,5).

На завершающем этапе применения метода дисконтированных денежных потоков осуществляется внесение следующих основных поправок:

• полученная в результате реализации предыдущего этапа текущая стоимость предприятия не включает стоимость избыточных и нефункционирующих активов, которые не принимают участия в формировании денежных потоков (неустановленное оборудование, неиспользуемые площади и т.д.) Эти активы подлежат отдельной оценке. Результат этой оценки должен быть прибавлен к величине стоимости предприятия, полученной на основе дисконтированных денежных потоков.
• Если компания на дату оценки имеет избыточный собственный оборотный капитал, его величину следует прибавить к стоимости действующего предприятия. В случае недостатка собственного оборотного капитала стоимость предприятия необходимо уменьшить на эту величину.
• Как правило, результаты расчета по модели дисконтированных денежных потоков представляют собой стоимость предприятия в целом при наличии 100%-го контроля для единоличного владельца. В том случае, если необходимо определить стоимость меньшей доли, то необходимо сделать соответствующую скидку на недостаток прав контроля над бизнесом.
• В случае, если по результатам дисконтирования бездолговых денежных потоков необходимо определить стоимость собственного капитала, тогда из величины оценочной стоимости всего инвестированного капитала следует вычесть величину долговых обязательств.

В завершении расчета по методу дисконтированных денежных потоков необходимо также выполнение следующих процедур проверки:

• прогнозируемые темпы роста выручки предприятия должны примерно соответствовать ожидаемым темпам роста рынка по осуществляемому виду экономической деятельности в целом; в случае, если отмечается превышение, необходимо убедиться в наличии у оцениваемого предприятия необходимых для этого конкурентных преимуществ;
• прогнозируемый рост выручки также должен отражать ретроспективные тенденции развития предприятия и не должен превышать его производ­ственные возможности;
• прогнозируемая доходность не должна существенно отличаться от значений соответствующих ретроспективных показателей по оцениваемому предприятию и от доходности аналогичных компаний; при наличии расхождений необходимо проверить возможное изменение факторов доходности (снижение барьеров для вступления в отрасль, усиление влиятельности потребителей, укрепление позиции компании в отрасли и др.);
• вид и структура прогнозируемых денежных потоков должны соответствовать виду применяемых ставок дисконта; например, для дисконтирования номинальных денежных потоков для собственного капитала должна применяться номинальная ставка дисконта для собственного капитала;
• необходимо проверить, насколько выполненные расчеты отражают действующую на предприятии систему налогообложения и его налоговое поле как совокупность налогов, уплачиваемых предприятием, их ставок и льгот по ним.

3. Как разобраться в методе дисконтированных денежных потоков

Все прочитали в разных источниках и все равно многое осталось непонятным? Прежде всего, достойно уважения Ваше стремление разобраться, дойти до сути этого действительно самого сложного метода оценки бизнеса)

По моему опыту, проблемы в понимании метода дисконтированных денежных потоков часто возникают при недостатке знаний в экономике предприятия — например, у специалистов с базовым техническим образованием, изучающим оценку бизнеса на курсах переподготовки. Если это — Ваш случай, могу предложить обратиться к следующим учебникам по оценке бизнеса, широко доступным в сети Интернет:

• Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Грязнова А.Г. и др. — М.: Интерреклама, 2003 (единственное издание);
• Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компании: оценка и управление. 3-е изд., перераб. и доп. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес» (любых лет издания).

Данные учебники не новы, но именно в них очень подробно рассмотрены вопросы прогнозирования составляющих денежного потока в оценке бизнеса (выручки, затрат, собственного оборотного капитала и др.), расчета остаточной стоимости бизнеса. Рекомендации по обоснованию ставки дисконта приведены отдельно.

Вам может помочь также изучение практических примеров по методу дисконтированных денежных потоков, в том числе представленных и на данном сайте.

Успехов Вам в изучении оценки бизнеса! Вы молодец, полученные знания останутся с Вами и будут очень полезны. Если у Вас останутся конкретные вопросы, напишите нам по адресу , мы Вам ответим)

Перейдите по следующим ссылкам и разберитесь прямо сейчас!

Определение стоимости компании: метод дисконтированных денежных потоков и метод чистых активов

В курсовой работе решены три задачи по определению стоимости компании. Стоимость компании методом дисконтированных денежных потоков и методом чистых активов. С формулами и решениями полностью.

Задача 8. Определить стоимость компании по методу дисконтированных денежных потоков

Определить стоимость компании по методу дисконтированных денежных потоков. Длительность прогнозного периода 3 года. Постоянные издержки ежегодно возрастают на 7%, амортизационные отчисления – на 2%. Переменные издержки составляют 20% от выручки. Коммерческие расходы составляют 10% от переменных издержек, управленческие расходы -15%. Ставка дисконта рассчитывается по модели оценки капитальных активов для следующих данных: R_m=13%, R_f=3%, b=1,1, S₁=5%, S₂=5%. Стоимость продажи бизнеса в постпрогнозном периоде определяется по модели Гордона, темп роста денежного потока – q=3%. Данные для расчета представлены в таблице 1.

– Выручку от реализации найдем по формуле темпа прироста:

где Тпр – темп прироста, %

Вотч – выручка отчетного года, тыс. руб.

Вбаз – выручка базисного года, тыс. руб.

Отсюда х=21200 тыс. руб.

Отсюда х=23320 тыс. руб.

10=(х-23320)/23320*100%=25652 тыс. руб.

– Постоянные издержки ежегодно возрастают на 7%

1-й год=6 000+7%=6420,00 тыс. руб.

2-й год=6420,00 +7%=6869,40 тыс. руб.

3-й год= 6869,40 +7%=7350,26 тыс. руб.

– Амортизационные отчисления – на 2%

1-й год=1000+2%=1020 тыс. руб.

2-й год=1020+2%=1040,4 тыс. руб.

3-й год=1040,4+2%=1061,21 тыс. руб.

– Переменные издержки составляют 20% от выручки

0-й год=20000*20%=4000 тыс. руб.

1-й год=21200*20%=4240 тыс. руб.

2-й год=23320*20%=4664 тыс. руб.

3-й год=25652*20%=5130,4 тыс. руб.

– Себестоимость находим по формуле:

где С – себестоимость

Ипост – постоянные издержки, тыс. руб.

АО – амортизационные отчисления, тыс. руб.

Иперем – переменные издержки, тыс. руб.

1-й год=6420,00+1020,00+4240=11680,00 тыс. руб.

2-й год=6869,40+1040,40+4664=12573,80 тыс. руб.

3-й год=7350,26+1061,21+5130,4=13541,87 тыс. руб.

где Пвал – валовая прибыль, тыс. руб.

Таблица 1 – Данные для расчета

Вреал – выручка от реализации, тыс. руб.

1-й год=21200-11680,00=9 520 тыс. руб.

2-й год=23320-12573,80=10 746 тыс. руб.

3-й год=25652-13541,87=12 110 тыс. руб.

Читать еще:  Игра с выводом денег регистрация

– Коммерческие расходы составляют 10% от переменных издержек

0-й год=4000*10%=400 тыс. руб.

1-й год=4240*10%=424 тыс. руб.

2-й год=4664*10%=466,4 тыс. руб.

3-й год=5130,4*10%=513,04 тыс. руб.

– Управленческие расходы 15% от переменных издержек

0-й год=4000*15%=600 тыс. руб.

1-й год=4240*15%=636 тыс. руб.

2-й год=4664*15%=699,6 тыс. руб.

3-й год=5130,4*15%=769,56 тыс. руб.

– Прибыль от продаж находим по формуле:

где Ппрод – прибыль от продаж, тыс. руб.

Рком – коммерческие расходы, тыс. руб.

Рупр – управленческие расходы, тыс. руб.

0-й год=9 000-400-600=8000 тыс. руб.

1-й год=9 520-424-636=8 460 тыс. руб.

2-й год=10 746-466,4-699,6=9 580 тыс. руб.

3-й год=12 110-513,04-769,56=10 828 тыс. руб.

– Прибыль до налогообложения определим по формуле:

Пдо нал=Ппрод+%получ-%упл+Дучаст+Дпроч-Рпроч (5)

где Пдо нал – прибыль до налогообложения, тыс. руб.

%получ – проценты полученные, тыс. руб.

%упл – проценты уплаченные, тыс. руб.

Дучаст – доходы от участия в других организациях, тыс. руб.

Дпроч – прочие доходы, тыс. руб.

Рпроч – прочие расходы, тыс. руб.

0-й год=8 000+500-500+2 000+1 000-1 000=10 000 тыс. руб.

1-й год=8 460+2 000-1 000+3 000+1 000-1 000=12 460тыс. руб.

2-й год=13 580 тыс. руб.

3-й год=15 328 тыс. руб.

– Налог на прибыль составил 20% от прибыли до налогообложения:

0-й год=10 000*20%=2000 тыс. руб.

1-й год=12 460*20%=2492 тыс. руб.

2-й год=2716,04 тыс. руб.

3-й год=3065,51 тыс. руб.

ЧП= Пдо нал-Нприб (6)

где ЧП – чистая прибыль, тыс. руб.

Нприб – налог на прибыль, тыс. руб.

0-й год=10 000-2000=8000 тыс. руб.

1-й год=12 460-2492=9 968 тыс. руб.

2-й год=10 864 тыс. руб.

3-й год=12 262 тыс. руб.

– Расчет денежного потока:

0-й год=8000+1000=9000 тыс. руб.

1-й год=9 968+1 020+1 000+1 000-600=12 388 тыс. руб.

2-й год=15 305 тыс. руб.

3-й год=16 723 тыс. руб.

– В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле

где r – ставка дисконта (дохода на собственный капитал);

R_f – норма дохода по безрисковым вложениям;

β – коэффициент бета (мера систематического риска, т. е. риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

R_m – общая доходность рынка в целом;

S₁ – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски);

S₂ – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию;

C – дополнительная норма дохода, учитывающая уровень странового риска. Учитывается при инвестициях в другую страну, поэтому в нашей задачи мы его не учитываем.

Формула для расчета NPV выглядит следующим образом:

где CF – ожидаемый приток (отток) денежных средств за период t;

п – общий период реализации проекта;

r – ставка дисконта (дохода на собственный капитал).

1-й год=12 388/(1+0,24) 1 =9990,32 тыс. руб.

2-й год=15 305/(1+0,24) 2 =9953,54 тыс. руб.

3-й год=16 723/(1+0,24) 3 =8771,12 тыс. руб.

– Сумма текущих стоимостей денежных потоков по годам прогнозного периода 9990,32+9953,54+8771,12=28714,98 тыс. руб.

– Стоимость продажи бизнеса в постпрогнозном периоде определяется по модели Гордона, темп роста денежного потока – q=3%

где CF_(n+1) – денежный поток в первый год постпрогнозного периода;
r – ставка дисконта, %

q – темпы роста денежного потока, %

FV=8771,12/(0,24-0,03)=41767,26 тыс. руб.

– Текущая стоимость суммы от предполагаемой продажи бизнеса

PV=41767,26*(1+0.24)=51791, 4 тыс. руб.

– Обоснованная рыночная стоимость предприятия до внесения поправок

51791, 4 тыс. руб.

– Итоговая стоимость компании = Обоснованная рыночная стоимость предприятия до внесения поправок- Поправки на риск

Итоговая стоимость компании=51791,4-500-5000-1000=45291 тыс. руб.

Все расчеты сведены в таблицу 2.

Ответ: Итоговая стоимость компании составляет 45291 тыс. руб.

Таблица 2 – Расчетная таблица

Задача 9. Определить рыночную стоимость компании «Флагман» по методу чистых активов

Определить рыночную стоимость компании «Флагман» по методу чистых активов. ОАО «Флагман» производит роторы эксгаустеров. Выручка компании по итогам работы за год составила 27 504 064руб. В состав активов компании входит:

1. Дебиторская задолженность на начало года составляла 4 082 152руб, на конец года – 1 976 012руб. В составе дебиторской задолженности присутствуют расходы по авансам поставщикам – 1 241 368руб. Поставка продукции на ОАО «Флагман» ожидается в течение недели. Дебиторская задолженность определена как безнадежная на 20%.
2. Запасы сырья на предприятии составляют 500 лопаток для роторов по цене 27 500руб. за одну штуку. Запасы определены как ликвидные. Кроме того, на складе есть запас готовой продукции – 50 роторов. Отпускная цена предприятия-изготовителя составляет 139 600руб за один ротор.
3. Рыночная стоимость незавершенного производства ОАО «Флагман» определена экспертным путем и составляет 5 624 800руб.
4. Инвестиции. В отдельную компанию выделено конструкторское бюро. В качестве вклада в уставный капитал ОАО «Флагман» внес 1 000 000руб. Прибыли нет и не ожидается, но КБ выполняет бесплатно работы на сумму 100 000руб. в год. Норма доходности по аналогичным КБ составляет 20%.
5. Рыночная стоимость основных средств и НМА определена с использованием всех трех подходов в сумме 1 500 000руб.
6. Денежные средства на дату оценки составили 228 110руб.
7. Расходы будущих периодов составляют 27 380руб.
8. Поставки по авансам покупателей должны быть осуществлены ОАО «Флагман» в ближайшее время.
9. Рентабельность активов ОАО «Флагман» составляет 33%.

В состав пассивов ОАО «Флагман» входят:

1. Краткосрочные кредиты – основной долг (погашение планируется на дату оценки) – 1 280 000руб, проценты за пользование кредитом – 260 000руб.
2. Долгосрочные обязательства (ставка 12%): основной долг 1 440 000руб., проценты 120 000руб. – погашение 01.01.2012, основной долг – 2 000 000руб., проценты 210 000руб. – погашение 01.01.2013.
3. Штрафные санкции – 84 000руб.

– Для расчета Дебиторская задолженность принимается на конец года – 1976 012 руб., как цифра ближайшая к дате оценки.

Дебиторская задолженность определена как безнадежная на 20%, следовательно, оплачена будет 80%.

Дебит. задолженность =1976012*80%=1580,81 тыс. руб.

– Запасы сырья и готовой продукции на предприятии принимаем по рыночной цене, т.к. они ликвидные:

Запасы=500 лопаток * 27500 руб.=13750 тыс. руб.

Готовая продукция=50 роторов*139 600руб.=6980 тыс. руб.

– Рыночная стоимость незавершенного производства=5 624, 8 тыс.руб.

– Инвестиции=1 000 000*20%+100 000=300 тыс. руб.

– Основные средства и НМА=1 500 тыс. руб.

– Денежные средства=228,11 тыс. руб.

– Расходы будущих периодов=27,38 тыс. руб.

Итого активы: 29 991,1 тыс. руб.

Рентабельность активов составляет 33%: 9 897,06 тыс. руб.

основной долг + проценты за пользование кредитом=

=1 280 000+260 000=1 540 тыс. руб.

– Долгосрочные обязательства (ставка 12%): основной долг 1 440 000руб., проценты 120 000руб. – погашение 01.01.2012, основной долг – 2 000 000руб., проценты 210 000руб. – погашение 01.01.2013.

Долгосрочные обязательства на дату проведения оценки погашены.

– Штрафные санкции – 84 тыс.руб.

Итого пассивы: 1 624 тыс. руб.

Рыночная стоимость компании «Флагман» по методу чистых активов:

Активы – Пассивы = 9 897,06 тыс. руб.- 1 624 тыс. руб.=8 273,06 тыс. руб.

Ответ: Рыночная стоимость компании «Флагман» по методу чистых активов составила 8 273,06 тыс. руб.

Дисконтирование денежных потоков (DCF). Формула. Расчет в Excel

В статье подробно расскажем про дисконтирование денежных потоков, формулу расчета и анализа в Excel.

Дисконтирование денежных потоков. Определение

Дисконтирование денежных потоков (англ. Discounted cash flow, DCF, дисконтированная стоимость) – это приведение стоимости будущих (ожидаемых) денежных платежей к текущему моменту времени. Дисконтирование денежных потоков основывается на важном экономическом законе убывающей стоимости денег. Другими словами, со временем деньги теряют свою стоимость по сравнению с текущей, поэтому необходимо за точку отсчета взять текущий момент оценки и все будущие денежные поступления (прибыли/убытки) привести к настоящему времени. Для этих целей используют коэффициент дисконтирования.

Как рассчитать коэффициент дисконтирования?

Коэффициент дисконтирования используется для приведения будущих доходов к текущей стоимости за счет перемножения коэффициента дисконтирования и потоков платежей. Ниже показана формула расчета коэффициента дисконтирования:



где: r – ставка дисконтирования, i – номер временного периода.



Дисконтирование денежных потоков. Формула расчета



DCF (Discounted cash flow) – дисконтированный денежный поток;

CF (Cash Flow) – денежный поток в период времени I;

r – ставка дисконтирования (норма дохода);

n – количество временных периодов, по которым появляются денежные потоки.

Ключевым элементов в формуле дисконтирования денежных потоков является ставка дисконтирования. Ставка дисконтирования показывает, какую норму прибыли следует ожидать инвестору при вложении в тот или иной инвестиционный проект. Ставка дисконтирования использует множество факторов, которые зависят от объекта оценки, и может в себя включать: инфляционную составляющую, доходность по безрисковым активам, дополнительную норму прибыли за риск, ставку рефинансирования, средневзвешенную стоимость капитала, процент по банковским вкладам и т.д.

Читать еще:  Где можно выиграть деньги реально лотереи

Расчет нормы дохода (r) для дисконтирования денежных потоков

Существует достаточно много различных способов и методов оценки ставки дисконтирования (нормы дохода) в инвестиционном анализе. Рассмотрим более подробно достоинства и недостатки некоторых методов расчета нормы доходности. Данный анализ представлен в таблице ниже.

Методы оценки ставки дисконтирования

Достоинства

Недостатки

Вы можете более подробно узнать про подходы в расчете ставки дисконтирования в статье «Ставка дисконтирования.10 современных методов оценки».



Пример расчета дисконтированного денежного потока в Excel

Для того чтобы рассчитать дисконтированные денежные потоки необходимо по выбранному временному периоду (в нашем случае годовые интервалы) расписать подробно все ожидаемые положительные и отрицательные денежные платежи (CI – Cash Inflow, CO – Cash Outflow). За денежные потоки в оценочной практике берут следующие платежи:

• Чистый операционный доход;
• Чистый поток наличности за исключением затрат на эксплуатацию, земельного налога и реконструирования объекта;
• Облагаемая налогом прибыль.

В отечественной практике, как правило, используют период 3-5 лет, в иностранной практике период оценки составляет 5-10 лет. Введенные данные являются базой для дальнейшего расчета. На рисунке ниже показан пример ввода первоначальных данных в Excel.



Дисконтированный денежный поток (DCF) расчет в Excel

На следующем этапе рассчитывается денежный поток по каждому из временных периодов (колонка D). Одной из ключевых задач оценки денежных потоков является расчет ставки дисконтирования, в нашем случае она составляет 25%. И была получена по следующей формуле:

Ставка дисконтирования = Безрисковая ставка + Премия за риск

За безрисковую ставку была взята ключевая ставка ЦБ РФ. Ключевая ставка ЦБ РФ на настоящий момент составляет 15% и премия за риски (производственные, технологические, инновационные и др.) была рассчитана экспертно на уровне 10%. Ключевая ставка отражает доходность по безрисковому активу, а премия за риск показывает дополнительную норму прибыли на существующие риски проекта.

Более подробно узнать про расчет безрисковой ставки можно в следующей статье: «Безрисковая ставка доходности. 5 современных методов расчета»

После необходимо привести полученные денежные потоки к первоначальному периоду, то есть умножить их на коэффициент дисконтирования. В результате сумма всех дисконтированных денежных потоков даст дисконтированную стоимость инвестиционного объекта. Формулы расчета будут следующие:

Дисконтированный денежный поток (DCF) = D6/(1+$C$3)^A6

Суммарный дисконтированный денежный поток (DCF) = СУММ(E6:E14)



Дисконтирование денежных потоков, пример оценки в Excel

В результате расчета мы получили дисконтированную стоимость всех денежных потоков (DCF) равную 150 981 руб. Данный денежный поток имеет положительное значение, это свидетельствует о возможности дальнейшего анализа. При проведении инвестиционного анализа необходимо сопоставить итоговые значения дисконтированного денежного потока по различным альтернативным проектам, это позволит проранжировать их по степени привлекательности и эффективности в создании стоимости.

Методы инвестиционного анализа, использующие дисконтированные денежные потоки

Следует заметить, что дисконтированный денежный поток (DCF) в своей формуле расчета сильно походит на чистый дисконтированный доход (NPV). Главное отличие заключается во включении первоначальных инвестиционных затрат в формулу NPV.

Дисконтированный денежный поток (DCF) используется во многих методах оценки эффективности инвестиционных проектов. Из-за того, что данные методы используют дисконтирование денежных потоков, их называют динамическими.

• Динамические методы оценки инвестиционных проектов
  • Чистый дисконтированный доход (NPV,NetPresentValue)
  • Внутренняя норма прибыли (IRR, Internal Rate of Return)
  • Индекс прибыльности (PI, Profitability index)
  • Эквивалент ежегодной ренты (NUS, Net Uniform Series)
  • Чистая норма доходности (NRR, Net Rate of Return)
  • Чистая будущая стоимость (NFV,NetFutureValue)
  • Дисконтированный срок окупаемости (DPP,DiscountedPayback Period)

Более подробно узнать про методы расчета эффективности инвестиционных проектов вы можете в статье «6 методов оценки эффективности инвестиций в Excel. Пример расчета NPV, PP, DPP, IRR, ARR, PI».

Помимо только дисконтирования денежных потоков существую более сложные методы, которые в дополнение учитывают реинвестирование денежных платежей.

• Модифицированная чистая норма рентабельности (MNPV, Modified Net Rate of Return)
• Модифицированная норма прибыли (MIRR, Modified Internal Rate of Return)
• Модифицированный чистый дисконтированный доход (MNPV,ModifiedPresentValue)



Достоинства и недостатки показателя DCF дисконтирования денежных потоков

+) Использование ставки дисконтирования является несомненным достоинством данного метода, так как позволяет привести будущие платежи к текущей стоимости и учесть возможные факторы риска при оценке инвестиционной привлекательности проекта.

-) К недостаткам можно отнести сложность прогнозирования будущих денежных потоков по инвестиционному проекту. К тому же трудно отразить в ставке дисконтирования изменения внешней среды.

Резюме

Дисконтирование денежных потоков является основой для расчета многих коэффициентов оценки инвестиционной привлекательности проекта. Мы разобрали на примере алгоритм расчета дисконтированных денежных потоков в Excel, их существующие достоинства и недостатки. С вами был Иван Жданов, спасибо за внимание.

Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков



Дата публикации: 30.06.2016 2016-06-30

Статья просмотрена: 12018 раз

Библиографическое описание:

Клыбанская, Е. Ю. Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков / Е. Ю. Клыбанская, А. А. Сидорин. — Текст : непосредственный, электронный // Молодой ученый. — 2016. — № 12.5 (116.5). — С. 34-37. — URL: https://moluch.ru/archive/116/31646/ (дата обращения: 07.04.2020).

Оценка стоимости любого объекта собственности – это упорядоченный целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объектов с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени и в условиях конкретного рынка [2].

Актуальность данной темы заключается в том, что предприятия, как и товар, имеют возможность участвовать в процессе купли-продажи. И для более выгодной сделки требуется правильная его оценка одним из подходов: доходным, затратным и сравнительным.

В своей работе я буду использовать доходный подход, который включает в себя метод дисконтирования денежных потоков.

Оценка бизнеса с применением доходного подхода – это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате функционирования бизнеса и (возможной) дальнейшей его продажи [2].

Доходный метод — метод, основанный на процедуре оценки стоимости, которая исходит из принципа непосредственной связи стоимости предприятия с текущей стоимостью его будущих доходов. Доходный подход применяется в случае, когда после продажи предприятие не планирую ликвидировать.

Данных подход включает в себя два метода: метод дисконтирования будущих денежных потоков и метод прямой капитализации прибыли.

Оценка бизнеса методом дисконтированных денежных потоков основана на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данный бизнес сумму, большую чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник, скорее всего, не продаст свой бизнес дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов [1].

Длительность прогнозного периода в странах с развитой рыночной экономикой обычно составляет 5 – 10 лет, а в странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 – 5 лет. Как правило, в качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста бизнеса не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период имеет место стабильный темп роста).

Расчет денежного потока для каждого прогнозного года может производиться двумя методами – косвенным и прямым. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности оцениваемого бизнеса. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

Определение ставки дисконта (процентной ставки для пересчета будущих доходов в текущую стоимость) зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на собственный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период производится суммированием текущих стоимостей доходов, которые приносит бизнес в прогнозный период и текущей стоимости бизнеса в постпрогнозный период.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия.

Рассчитаем денежный поток в ОАО «Звягинки» на период с 2016 по 2018 года. При этом будем увеличивать выручку от реализации на 30%, исходя из среднего увеличения выручки в период с 2013 по 2015 года. [3] Данные занесем в таблицу 1.

Денежные поток в ОАО «Звягинки» в 2016-2018 годах.