Анализ производных ценных бумаг

Производные бумаги: понятие, оценка и характеристики ценных активов

Терминология фондового рынка включает понятие производные ценные бумаги. К ним относятся те активы, которые удостоверяют возможность владельца на покупку других бумаг в установленный заранее срок и по определённой цене. Эти обязательства выражают имущественное право в бездокументарной форме, а их стоимость производна в соответствии с динамикой курсов, которые составляют основу обычных финансовых инструментов.

Понятие и отличительные черты ценных активов

Производные бумаги являются ценными активами, на основании владения которыми у держателя появляется право приобрести имущественные ценности в будущем, в указанный срок и по установленной цене. К ним относятся различные финансовые рыночные инструменты, основу которых составляют изначально доходные активы (бумаги, средства, имущество). Производными также считаются неотложные ценные контракты с особыми условиями их выполнения.

На мировом фондовом рынке производные или вторичные ЦБ имеют определённые названия, которые позволяют их отделить от главных активов, а также друг от друга. Сделки со вторичными ценными бумагами позволяют участникам владеть максимально точными данными о ценах. Чем точнее известна стоимость при заключении контрактов, тем боле эффективно распределение ресурсов. Следить за актуальной информацией производных могут не только непосредственно покупатели и продавцы, но и другие заинтересованные стороны.

Например, частные лица или компании используют сведения о ценных деривативах с целью повышения эффективности принимаемых финансово-экономических решений, но при этом сами не участвуют в подписании сделок (являются сторонними наблюдателями). В этом случае условиями образования производных активов выступает страхование рисков, шанс быстро получить высокую прибыль или активизация фондового рынка.

Производные ценные бумаги и их характеристики в процессе обращения основаны на следующих признаках:

• их цена прямо пропорциональна стоимости того актива, который лежит в основе;
• они выпускаются в обращение на строго определённый срок (может колебаться от нескольких минут до года и более);
• в момент покупки не нужно оплачивать полную стоимость ценных производных, принимается гарантийный взнос в размере 10−15%, что позволяет минимизировать издержки;
• при меньших расходах, связанных с покупкой и владением, можно получить такую же высокую прибыль, как от основных ценных бумаг.

Вторичные бумаги считаются ценным, динамичным и активно развивающимся сегментом финансового рынка. Это связано с невысокими рисками, а также с возможностью существенно увеличить собственный капитал.

Виды и описание

Производные активы рассматриваются в качестве своеобразного документального оформления договоров и контрактов, которые имеют отношение к классическим ценным бумагам, как облигациям или акциям. Их ещё называют ценными деривативами, сегодня они широко распространены в экономически развитых странах, а операции с ними осуществляются на первичном и вторичном рынке.

Основными видами вторичных бумаг являются:

• форвардные контракты — классический производный документ, который означает договорённость между двумя сторонами о том, что в определённый срок состоится покупка или отгрузка какого-либо товара (отказаться от выполнения сделки невозможно);
• фьючерсы — ценные бумаги, аналогичные предыдущим, но с той разницей, что участники сделки могут отозвать свои обязательства и отказаться от контракта;
• процентные форварды — разновидность ценных форвардных контрактов, активом которых выступает не ЦБ в классическом понимании, а банковская процентная ставка;
• опционы — распространённый вид ценных производных договоров купли-продажи бумаг, согласно которым держатель приобретает исключительное право купить или продать имеющуюся долю в указанную дату по установленной цене (опционы чаще всего нужны для получения спекуляционного дохода или для хеджирования);
• варранты — предоставляют владельцу право купить ценный пакет из оговорённого заранее числа акций при создании акционерного общества (цена является фиксированной); получая такой производный документ, акционер может отсрочить платёж, а в случае резкого роста цены актива он имеет право продать его с целью получения прибыли.

В списке производных также можно перечислить депозитарные расписки и стрипы. Депозитарная расписка является банковским свидетельством того, что её держатель косвенно владеет акциями зарубежных компаний, которые хранятся на банковском депозите эмитента. Ещё одна разновидность деривативов — стрип. Это бескупонная форма облигации, погашение по которой происходит за счёт процентных платежей той компании, которая является эмитентом стрипов.

К производным вторичным ЦБ также относятся так называемые права. Они представляют собой разновидность опционов, дающих право купить определённое число акций из нового выпуска. Права могут возникать при мобилизации денежных средств компании путём очередной эмиссии акций. Инвестору предоставляется возможность совершить покупку в течение нескольких недель.

Суть хеджирования

Появление и популяризация производных или вторичных бумаг было связано с необходимостью максимальной защиты участников сделки от финансовых рисков и потерь. Одной из классических схем проведения торгов основными бумагами считается хеджирование. В переводе с английского языка термин означает «защитить, предотвратить ущерб».

Под хеджированием производными понимается финансовая операция, проводимая с расчётом на результат в будущем. Это сделка, которая заключается между двумя сторонами контракта с целью максимальной защиты инвестируемых в бизнес денежных средств. К факторам рынка обычно относятся:

• неблагоприятные последствия инфляции или дефляции;
• колебания цен на бумаги;
• другие форс-мажорные обстоятельства.

Хеджер (так называется хозяйствующий субъект) имеет возможность выступить в каком-либо направлении: на понижение или на повышение производных в противовес направлению первичных бумаг. В случае хеджирования на повышение денежные средства страхуются от вероятного скачка курса валют или повышения стоимости товара, указанного в договоре. Покупка в будущем осуществляется строго по цене, установленной и согласованной между сторонами в момент подписания контракта.

Хеджирование производных бумаг на понижение позволяет защититься от падения цены. Если инвестор уверен, что в будущем стоимость товара непременно уменьшится, то он продаёт опцион на фондовом рынке по высокой на сегодняшний день цене, а после реализации своего товара спустя время он покупает опцион по цене, пропорционально снизившейся со стоимостью продукта.

Таким образом, хеджирование производными позволяет сделать прибыль и сопутствующие расходы от участия в фондовом рынке более предсказуемыми. Спекулянты, которые осуществляют торговлю вторичными ценными бумагами, принимают на себя максимальный риск. Эффективно используя в своих целях нестабильность цен, они умеют получить прибыль, грамотно страхуя свои риски.

Наиболее популярная схема хеджирования первичных бумаг — фьючерсными контрактами. Первые подобные операции ценными производными были произведены в Чикаго, что позволило защитить участников товарных бирж от сложно предсказуемых колебаний рыночной конъюнктуры. Неправильным считается утверждение, что хеджировать — значит, снимать и полностью убирать риски. На самом деле, процедура помогает только оптимизировать соотношение затрат, потерь и прибыли на основании грамотной оценки производных ценных бумаг и анализа рынка.

Значение производных бумаг, как ценных активов для экономики

Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью денежной сферы, дополняет систему банковского кредитования. На сегодняшний день производные ценные деривативы считаются наиболее активно развивающимися активами во всём мире. Причинами тому стали такие факторы, как существенный подъем и либерализация рынка, конкурентное обострение, а также существенное расширение финансовых инструментов и списка участников.

В последнее время все большую популярность приобретают новейшие технологии операций с бумагами: переход от классических торгов к электронным. Расширение используемых форм проведения операций для производных инструментов и улучшение биржевой политики создают основу для действенного и эффективного функционирования этой сферы. Развитие фондового рынка бумаг является значимым фактором для экономики с точки зрения привлечения инвесторов, в том числе и иностранных.

А вы какими производными ценными бумагами хеджируете первичные активы?

Производные ценные бумаги: что это такое и что к ним относится — основные виды

Производные ценные бумаги — это виды активов, которые предоставляют право на покупку иных ценных бумаг либо финансовых и товарных ресурсов. Стоимость и срок приобретения устанавливаются заранее. Цель разработанного механизма — сохранить возможность приумножения капитала в экономически нестабильных условиях.

Особенности производных ценных бумаг

Причина популярности деривативов (другое название производных ценных бумаг) в том, что работа с ними связана с низким риском . С другой стороны, перспектива получения дохода не меньше, чем при использовании первичных активов.

Главными особенностями являются:

1. Ограниченный срок действия.
2. Основной актив определяет цену производной бумаги.
3. Чтобы приобрести дериватив, не нужно оплачивать всю стоимость . Достаточно 10-15% гарантийного взноса. Поэтому финансовые затраты меньше, чем при покупке основных бумаг.

Разновидности

Товарные деривативы

К данному виду деривативов относят складские свидетельства и коносамент . Коносамент удостоверяет право владельца распоряжаться грузом, сведения о котором внесены в документ. Если существует несколько экземпляров бумаги, они перестают действовать после выдачи груза по первому предъявленному коносаменту.

Простое складское свидетельство подтверждает факт сдачи товара на хранение. Выполняет роль залога и дает право получить имущество со склада.

Двойное складское свидетельство состоит из 2 частей, каждая из которых представляет собой самостоятельный дериватив. Второй документ, варрант, предоставляет возможность продать или заложить товар, указанный в нем.

Также должны быть указаны следующие реквизиты:

• наименование и адрес склада;
• реестровый номер свидетельства;
• сведения о юрлице: наименование/Ф. И. О., место нахождения/жительства;
• сведения о товаре: название, количество, срок хранения;
• сумма вознаграждения или тарифы на хранение.

Деривативы на фондовой бирже

Одним из самых популярных является опцион . Опционное свидетельство выдается в момент заключения договора и подразумевает покупку или продажу по установленной цене в установленное время.

Опцион на покупку называется call, а на продажу — put. Если заключается европейский опцион, операция совершается в день, когда истекает срок. Американский вариант оставляет возможность совершить ее и до этого.

Форвардский контракт — договор поставки товара на установленную дату по фиксированной цене. Отказаться от совершения сделки можно, заплатив сумму штрафа, указанную при составлении документа.

Фьючерсный контракт дает большую свободу сторонам, т.к. не исключает вариант противоположной сделки. В таком случае продавец превращается в покупателя, и наоборот.

Условия поставки актива разрабатываются биржей, которая станет гарантом исполнения фьючерса. Для этого требуется умение прогнозировать динамику стоимости активов, т.к. механизм получения прибыли основан на разнице цен. Основной выгодой такого договора является необходимость оплаты не полной стоимости актива, а только залога.

Свопы призваны распределить риски между сторонами, поэтому операция по покупке влечет за собой контрсделку по продаже. Это позволяет накопить большой объем акций и обязательств, а также получить финансирование под залог ценных бумаг.

Свопы делятся на:

• процентные;
• валютные;
• на акции;
• на драгметаллы;
• кредитные довольные SWAP;
• сделки REPO;
• свопционы.

На рынке Форекс это 2 вида сделок . Как только одна закрывает открытую сделку, в тот же момент другая открывает ее заново. Этим достигается продлевание ранее открытых позиций.

Варранты разработаны для случаев, когда нужно предоставить акционерам льготы.

На фондовой бирже они дают следующие возможности:

• продлить срок платежа;
• отказаться от продажи;
• купить еще 1 пакет акций компании, выпустившей варрант.

Деривативы в банках и инвестиционных фондах

Дополнительным средством получения прибыли являются основные и производные ценные бумаги в банках.

Депозитарная расписка — вид документа, который подтверждает право владения иностранными акциями и облигациями. Выпускаются на основании специального законодательства. По возможностям заработка на разнице цен на бирже не уступают акциям. Свидетельства хранятся в банках-депозитариях.

Другой вариант дериватива называется депозитным сертификатом . Он свидетельствует о том, что указанное юрлицо имеет денежный вклад и может получить его с процентами, когда истечет срок действия депозита.

Для физлица предусматривается сберегательный сертификат . В сберкнижку вносится информация, что на счете клиента есть средства, которые он может снять в согласии с условиями договора по вкладу. Этот документ можно передать третьему лицу, чтобы право на вклад перешло к нему.

Именной дериватив , подтверждающий участие в инвестиционном фонде и дающий право на владение частью собственности данного фонда, называется инвестиционным сертификатом. В случае смерти инвестора пай получает его наследник.

К деривативам относится стрип, или бескупонная облигация . Она дает возможность купить часть облигации и получать моментальный доход. Ее используют для покупки иных обязательств в будущем. Т.к. стрипы представляют собой части государственных активов, повышается гарантия получить прибыль и снизить риск убытка.

ТЕМА №7: «Особенности оценки производных ценных бумаг».

Этот вид ценных бумаг позволяет осуществлять спекулятивные инвестиционные операции, операции хеджирования и другие.

Среди обращающихся на фондовых биржах производных ценных бумаг распространены фьючерсные контракты, контракты СВОП и опционы.

Предмет этих контрактов – любые базисные активы, как товарные, так и финансовые.

Оценка стоимости фьючерсного контракта

Фьючерсный контракт – соглашение о покупке или продаже определенного количества базисного актива по заранее оговоренной цене по истечении установленного периода времени. Если инвестор покупает фьючерсный контракт – он открывает «длинную позицию» или покупает «длинный фьючерс». Если продает — «короткую позицию» или покупает «короткий фьючерс».

Фьючерсная цена – цена продажи фьючерса,

Цена базисного актива – цена предмета фьючерса,

Цена сделки – цена — спот,
Базис – разница между ценой фьючерса и ценой-спот.

Каждая из сторон может ликвидировать сделку до исполнения контракта. Оценочная стоимость фьючерсного контракта сводится к определению его справедливой цены на любой момент времени до даты исполнения.

Оценка стоимости фьючерсного контракта, базисным активом которого является ценная бумага (облигация, казначейские обязательства и т.д.)

Фо – фьючерсная цена для среднего контракта, базовым активом которого является долговая ценная бумага,

Со – стоимость облигации,

n – число лет, оставшихся до даты исполнения контракта,

i — годовая ставка процента на финансовом рынке.

Фок = Со * (1+i) * (Д / 365),

Д – число дней до даты исполнения контракта.

Факторы, определяющие динамику цены данной производного финансового инструмента:

1) текущая цена котировки (цена – спот) базового актива,

2) ставка процента на финансовом рынке,

3) период времени, оставшийся до исполнения фьючерсного контракта.

Оценка стоимости фьючерсного контракта, базисным активом которого является долевая ценная бумага (акция).

Фа = СА + СА* (I – ДА)* (Д / 365),

СА – цена – спот соответствующего базисного актива,

ДА – текущая доходность базисного актива, выраженная десятичной дробью.

Оценка стоимости контракта СВОП (swap).

Сущность: стороны обмениваются друг с другом обязательствами осуществлять взаимные платежи через установленные интервалы в рамках общего обусловленного периода времени.

Общая сумма контракта СВОП – контрактный номинал.

Основной предмет оценки стоимости валютного контракта своп – прогнозируемый средний валютный курс. В период действия этого контракта, определяющего разницу в выплатах по нему.

Процесс оценки валютного свопа основывается на последовательно осуществляемых оценках стоимости аналогичных ф.контрактов по каждому из интервалов, приведенных затем к настоящей стоимости по всему периоду действия контракта.

Пример: Две стороны заключили 2-годичный контракт своп, в котором денежные потоки деноминированы в двух валютах евро и долларах США. Общая сумма контракта – 1 млн. евро.

Выплаты по контракту предусматриваются в конце каждого года (в виде разницы между фьючерсным курсом и курсом спот на момент платежей, умноженной на конкретный номинал).

Курс спот евро к доллару США на момент заключения сделки – 0,92.

Фьючерсный курс евро к доллару США по котировкам на фьючерсном рынке – 0,95$, а к концу – 2$. Ставка процента по доллару США на протяжении двух лет прогнозируется неизменной.

1. Определение суммы контрактного номинала в обменной валюте.

2. Определим средний фьючерсный курс по всему периоду контракта своп: платежи двух лет в обеих валютах приводятся к паритетной настоящей стоимости по единой ставке процента, используемой для одних валютных выплат.

Паритет этих выплат будет при условиях:

950 тыс.$/ 1,09 + 980 тыс.$/ 1,09 = Фв.к. * 1 млн. евро * (1/1,09 +1/1,09 2 ).

Фв.к. – фьючерсный валютный курс евро к доллару.

950 тыс.$/ 1,09 + 980 тыс.$/ 1,09

Фв.к. = 1 млн.евро * (1/1,09 +1/1,09 2 ) = 0,9644 $

3. Разница между средним фьючерсным валютным курсом и курсом спот на момент заключения контракта своп:

0,9644 – 0,92 = 0,0444.

4. Цена контракта своп:

1млн.евро * 0,0444 = 44400

Стоимость валютного свопа на момент заключения контракта.

Оценка стоимости опционов

Опцион – контракт, предоставляющий право на покупку или продажу определенных активов по заранее обусловленной цене.

Право на покупку определенного актива по заранее фиксированной цене – опцион «колл», право на продажу – опцион «пут». Фиксированная цена, оговоренная в контракте – цена-страйк – цена исполнения опциона.

Дата, после которой опцион не может быть исполнен – дата или срок погашения опционов.

Опцион может быть:

— европейский – может быть погашен только в дату исполнения,

— американский – может быть исполнен в любое время до даты погашения включительно.

Покупатель опциона открывает «длинную позицию»/ «длинный колл /пут». Продавец – «короткую позицию».

Цена опциона формируется под воздействием внутренней стоимости опциона и срочной или временной премии. Внутренняя стоимость опциона – экономическая ценность, которую владелец может получить при условии немедленного его исполнения. Этот показатель равен нулю, если владелец опциона в результате немедленного его исполнения положительную экономическую ценность получить не может.

Опционы могут быть:

— нейтральными (цена исполнения = цене базового актива),

Акционерный капитал и рынок ценных бумаг

16.3. Рынок производных ценных бумаг

Понятие о производных ценных бумагах

Для увеличения размеров акционерного капитала стал необходим рынок акций и облигаций. Эти первичные ценные бумаги обеспечивали их владельцам получение дохода из части прибыли, возникающей в реальной экономике. Наконец, с 70-х гг. XX в. стал формироваться новый финансовый рынок, прямо не связанный с реальной экономикой. Этот рынок отличается прежде всего по характеру и назначению производных ценных бумаг.

Акции непосредственно связаны с денежным взносом ее владельцев в АО.

Производные же ценные бумаги прямо не связаны с увеличением акционерного капитала. Они служат средством личного обогащения их владельцев.

Что представляют собой производные ценные бумаги? К ним относятся:

• а) депозитные расписки. Это ценные бумаги, которые получают их владельцы, хранящие свои первичные ценные бумаги в депозитарии (хранилище ценных бумаг, других ценностей — банке или ином кредитном учреждении). Владельцы депозитарных расписок образуют своеобразный картель, общий фонд прибыли они делят между собой согласно ранее установленной пропорции;
• б) варрант — ценная бумага, которая дает ее владельцу право на покупку других ценных бумаг при их начальном размещении по льготной цене. Их продает эмитент (лицо, выпускающее денежные знаки и ценные бумаги);
• в) опцион — право выбора условий сделки, которое получают за определенную плату. Например, право покупать или продавать ценные бумаги в заранее установленном объеме по твердой цене в течение определенного срока;
• г) фьючерсы (фьючерсные сделки) — заключаемые на биржах срочные (на определенный срок) сделки купли продажи сырьевых товаров, валюты, ценных бумаг по ценам, действующим в момент сделки. При этом предусматриваются поставка купленного товара и его оплата в будущем.

Особенности рынка производных ценных бумаг

Два фондовых рынка ценных бумаг, с одной стороны, взаимосвязаны, а с другой стороны, они сильно различаются.

Какова взаимосвязь этих рынков, видно на рис. 16.1.

Давайте проведем сравнительный анализ двух рынков ценных бумаг.

Связь с реальной экономикой

Обычно курс первичных ценных бумаг зависит от динамики производства, прибыли и других объективных условий. Скажем, чем больше увеличиваются объем производства и величина прибыли, тем (при прочих неизменных условиях) выше курс акций.

В отличие от этого курс производных ценных бумаг очень слабо или совсем не связан с реальным производством. Например, участники сделок по производным ценным бумагам (фьючерсам, опционам, варрантам) часто могут выиграть контракты. Но им не поставляют акции, облигации и т.п. (на которые заключаются сделки), а просто выписывают деньги. Кроме того, курсы производных ценных бумаг (например, депозитарных расписок) мало зависят от курса акций.

Источники доходов от ценных бумаг

Как известно, важнейший источник повышения величины доходов от ценных бумаг (дивидендов, процентов) — обычно рост прибыли, который происходит на прогрессивных и конкурентоспособных предприятиях в реальной экономике.

В противовес этому доход от производных ценных бумаг является, как правило, результатом усиленной спекуляции этими бумагами. Примечательно, что в США в конце XX в. многие интернет-компании и высокотехнологичные предприятия часто работали с убытком. Однако доходы от их финансовых операций росли гораздо быстрее, чем у большинства предприятий.

Темпы роста и объемы стоимости ценных бумаг

На рынке первичных ценных бумаг считается нормальным, когда суммарная стоимость акций в 4-6 раз превышает объем годовой прибыли предприятий. Но во второй половине 1990-х гг. соотношение между суммой рыночной стоимости акций и годовой прибыли у большого числа компаний США достигло 25-40 раз и более.